受贸易谈判的利好提振，这几天全球市场非常亢奋，美股已是连涨两月没有回调。

但繁荣之下也有隐忧。

#美股繁荣下的GDP反弹#

我们在三思社内部研报中经常提到，美国经济的金融化程度越来越高：数据上看，美股上涨可带动未来两季度美国GDP增速反弹。

美股近期的繁荣意味着，美国经济在短期内不会陷入衰退。

#但美股虽繁荣，却难造福百姓#

但美股上涨带来的财富蛋糕，并不能让大多数美国人受益。

在美国，前10%的富裕家庭拥有着全部财富的70%，后90%的普通家庭仅拥有全部财富的30%。

前10%的富裕家庭，不仅收入水平远高于后90%的家庭，而且还持有了90%以上的股票资产（美国的股市犹如中国的地产，总有一股神秘的力量让它'只涨不跌'）。

而后90%的广大家庭，不仅未能享受股票上涨的红利蛋糕，反而却背上了天量房贷、车贷、消费贷（美联储的数据）。

于是我们看到，在过去三十年的美股大牛市中，前10%家庭的财富翻了两倍，而后50%家庭的财富却毫无增长。

强者越强，富者越富。对于任何一个国家，阶级固化都不是好现象。

美国的经济增长主要靠居民消费拉动（下图）。随着美股越来越脱离人民群众，美股即使涨得再高，也再难像过去那样刺激消费。

#"超前消费"的美国人，开始存钱了#

不管是从长期结构、还是短期数据来看，美国消费都不太乐观。

长期结构来看：08年金融危机后，美国家庭部门的杠杆率不断下降，储蓄率不断上行。这颠覆了人们对美国人“借贷消费”的印象，在利率越来越低的经济环境下，美国人反而不愿加杠杆。

美国居民的储蓄率为何抬升呢？

1. 既可能是美国人在次贷危机后，“一朝被蛇咬，十年怕井绳”，不愿再过度负债；

2. 也可能是美国劳动力的老龄化，储蓄意愿更强，借贷意愿下降；

3. 但更有可能的是，美国居民的储蓄率被前10%的富人给抬高了（所谓的'被平均'）。因为美国的储蓄大多数来自富人，掌握大量净资产的富人边际消费倾向很低，而低收入/高负债的穷人却仅能维持收支平衡（下图）。

图：美国前25%的家庭收支情况

图：美国收入处在中位数的家庭收支情况

当美国家庭整体不再加杠杆、富人们越来越倾向于储蓄，未来的美国消费增长只能来自广大的工薪家庭。

#就业数据，乍一看很美#

当下的美国劳动力市场虽然看起来一派繁荣，失业率屡创历史新低，但领先指标显示这一乐观景象难以持久。

职位空缺数（Job Openings）和持续申领失业金人数（Continued Claims）都是就业市场的领先指标，前者反映企业招聘意愿，后者衡量失业者找到新工作要花的时间，它们通常先于失业率上升。

今年以来，职位空缺数同比增速大幅下跌（下图），该指标领先于新增非农就业。今年前十一个月，非农就业平均每月增加16.9万人，而去年同期为19.4万人。随着职位空缺数的快速走低，这似乎暗示着明年的新增非农人数会进一步下滑。

而另一个领先指标——持续申领失业金人数增速，今年持续上升，创下近十年新高（下图）。历史上看，当该增速超过6%时，美国经济都陷入衰退。

图：持续申领失业金人数增速首次转正 （即申领失业金的人数增幅加快）

#企业利润见顶，将拖累消费#

三思社4月份发布的桥水框架性文章《再见，美股的黄金时代？》，剖析了未来美国企业利润率下降的几个原因：

1. 劳动力成本上升，侵蚀企业利润。

1. 贸易壁垒高企，海外收入承压。

2. 政府管制趋严，打击垄断利润。

3. 新设征税名目 ，强化征税能力。

一旦利润下滑，为了保住过去20年的牛市，美国企业将不得不裁员并减少投资，而裁员必然将影响美国消费。

消费方面，我们在前文《巴菲特'怂了'?》提到（下图），近期美国零售数据的疲软，暗示美国就业市场的风向已转。

不仅是零售数据，美国汽车销售也不太乐观。过去几年，美国汽车次级贷款的违约率不断攀升，使得今年汽车贷款利差大幅飙升（下图一）。就业的疲软，车贷的高利率，让消费者的购车意愿大幅下滑，未来美国汽车销量可能会继续滑坡（下图二）。

All in all，我们认为明年美国就业和消费并不乐观，而这一风险目前尚未被市场定价。

#美国消费不行，那中国消费呢？#

有关中国的话题，三思社的公开内容不方便聊太多，只能简单提一下。

过去三十多年，中国经济高增长的重要引擎是出口，这受益于欧美市场庞大的消费需求。

未来，中美贸易关系逆转（顺差转逆差）、欧美老龄化导致的消费需求回落、一带一路区域进入'夯实基础期'，都会使中国外需承压。

因此，中国经济今后主要得靠内需来拉动。

中央经济工作会议刚刚闭幕。高层并没提出口和外需，而是强调要“挖掘国内市场优势，发挥消费的基础作用和投资的关键作用"。

高层想要传递的信号，大家都应该get。

声明：内容及图片转载自网络，版权归原作者所有。如有侵权请联系我们，我们将及时处理。